核心观点：
◆国内化妆品市场即将迎来“黄金时代”
化妆品有别于一般的生存性物质需求，是经济发展到一定水平后的产物。根据对日本化妆品行业发展历史的研究，日本化妆品消费快速增长主要发生在1980-1993年，期间日本国民的人均GDP从9416美元增至35867美元，增长了280.92%。
国内方面，截至2017年底，我国GDP已成功突破人民币80万亿，按照同期汇率折算，我国人均GDP约为9178.46美元，接近日本化妆品行业进入黄金时代之初的状态。此外，结合国际普遍对中等收入国家的定义，新三板在线研究院认为，人均GDP达到一万美元左右，是化妆品行业迈入高速发展期的重要指标。
◆化妆品人口基数庞大，但人均消费水平仅为日韩的18%
根据日本知名化妆品集团资生堂的研究，2011年中国使用化妆品的人数已经达到1.3亿人，超过了日本的5600万人。不过，虽然从化妆品使用人数上，中国已是日本的两倍多，不过从人均消费额来看，中国化妆品人均消费额约46美元/年，仅为日韩的18%、欧洲的40%、美国的70%，这一水平与庞大的人口基数相比显得略有不足。
◆8090后更热衷于网购化妆品，高端化妆品网购份额持续提升
相关统计显示，2016年国内网购渠道份额达37.6%，远高于同期日本的8.2%、美国的8.5%、德国的4.2%及英国的11.0%。并且从网购普及化的趋势来看，保守估计2020年国内网购化妆品份额将超过50%。
此外，微博数据中心发布的2017年化妆品报告显示，其用户中关注化妆品占比最大的人群为90后，占比达50%以上，80后90后合计占比为77.6%。
1人均一万美元：化妆品即将迎来黄金时代的“重要信号”
化妆品有别于一般的生存性物质需求，是经济发展到一定水平后，人们产生的个性化和对美的追求。根据对日韩化妆品行业的研究，其中日本化妆品消费快速增长主要发生在1980-1993年，这一阶段日本经济高速发展，人均GDP从9416美元增至35867美元，增长了280.92%。直到后来，日本陷入“失去的20年”，化妆品行业的增长步伐才逐渐慢了下来。
，2000年我国GDP首次突破10万亿人民币大关，人均GDP接近8000元人民币，随后经过17年的高速发展，截至2017年底，我国GDP已成功突破人民币80万亿，人均GDP达到59660元人民币，按照同期汇率折算，我国人均GDP约为9178.46美元，这一数值已接近IMF传统定义的中等收入国家的人均收入水平。同时我们还关注到，2017年底国内人均GDP刚好接近，1980年化妆品行业进入高速发展前夕的日本。
根据新三板在线研究院的统计，2017年人均GDP超过15000美元/年的国内城市共有32个，对应人口约2.49亿人；人均GDP在10000-15000美元/年的城市超过20个，对应人口超过1.2亿人。
通过研究我们可以看到，国内化妆品行业也是在2000年前后进入高速发展期。综上所述，我们认为，参考日本经验，2018年有望成为化妆品进入黄金期的一个起始年。
2我国化妆品人均消费及消费渠道研究
◆我国人均消费仅为日韩的18%，未来有待提高
根据日本知名化妆品集团资生堂的研究，2011年中国使用化妆品的人数已经达到1.3亿人，超过了日本的5600万人。此外，根据新三板在线研究院的统计数据，虽然从化妆品使用人数上，中国已是日本的两倍多，不过从人均消费额来看，中国化妆品人均消费额约46美元/年，仅为日韩的18%、欧洲的40%、美国的70%，这一水平与庞大的人口基数相比显得略有不足。
◆网络消费化妆品成80后90后的主要渠道
上述主要研究的是人均化妆品支出与人口之间的联系，而从消费渠道上来说，国内也与发达国家有着很大的不同。根据新三板在线研究院的观察研究，80后90后两代人从网络购买化妆品的比例远高于70后。微博数据中心发布的2017年化妆品报告显示，其用户中关注化妆品占比最大的人群为90后，占比达50%以上，80后90后合计占比为77.6%。此外，随着线上美妆博主模式的兴起，越来越多国内品牌被推上的热搜榜。因此，网络购物一方面反映了对传统线下消费的替代，另一方面也为国产化妆品品牌提供了便捷接触顾客的机会。
未来随着国内人均GDP进一步提高，国内化妆品人口以及人均支出还会再上一个台阶，特别是80后、90后两代人网络消费能力的凸显，电商将会极大的助力于化妆品消费。
目前国内化妆品网购渠道的发展明显领先于发达国家，相关统计显示，2016年国内网购渠道份额达37.6%，远高于同期日本的8.2%、美国的8.5%、德国的4.2%及英国的11.0%。并且从网购普及化的趋势来看，保守估计2020年国内网购化妆品份额将超过50%。
3国内化妆品市场规模及龙头企业分析
◆2017年中国化妆品市场超5442亿元，增速高于服装、珠宝及家电
智研咨询的研究报告显示，2017年，限额以上化妆品零售额2514亿元，同比增长13.5%，增速创近5年来新高。在日常消费品类中增速仅次于体育文娱用品15.6%的增速，高于服装类（+8.0%）、金银珠宝（+5.6%）、家电（+9.3%）。根据相关经验测算，限额以上商品零售额与社会消费品商品零售总额的比例0.46：1推算，2017年化妆品零售总额约为5442亿元。
从化妆品类细分领域来看，2017年高端化妆品及彩妆的增速要快于大众化妆品。2007年至2016年，高端化妆品年复合增长率约为10.6%，大众化妆品的年复合增长率约为5.8%；与此同时，高端化妆品的市场份额也从10%提升至21%。预计2017年至2021年，高端化妆品增速仍将是大众化妆品的一倍，并且2021年高端化妆品的份额有望进一步提升至24%。
究其原因，我们认为，高端化妆品份额快速增长，主要推动力是一二线城市消费者，特别是人均收入超过2万美元家庭推动效果明显。这一点从天猫的高端化妆品牌销售额猛增的现象上得到验证。
◆本土龙头品牌：上海家化（600315.SH）
作为国内龙头企业，上海家化一直以来是国产化妆品品牌的风向标。年报数据显示，2017年，上海家化实现营收64.9亿元，同比增长8.8%；归母净利润3.9亿元，同比增长94%；每股收益0.58元，同比增长81.3%。
与上一年度相比，本期毛利率约64.39%，提高了4.81个百分点。主要是因为终止代理花王业务所致。反观公司自有品牌，2017年获得了较好业绩，毛利率也一同上升，如佰草集为代表的现代中草药护肤品类收入22.7亿元，同比增长16%，毛利率提升至80.7%。
从上海家化的经验不难看出，代理国外品牌虽然可以获得短期营收上的增长，不过在单位效益和毛利率角度上，自有品牌的潜力仍然巨大。
4新三板化妆品公司概况
根据新三板在线研究院的统计，新三板化妆品公司共有29家，其中主营护肤产品13家、主营化妆产品8家、化妆品电商3家、OEM制造3家、化妆品品牌代销1家、美白添加剂1家。
经营业绩方面，2017年度新三板化妆品板块共实现营收27.54亿元，29家企业的平均增长率约为21.84%；合计净利润约为2.24亿元。
融资方面，2017年度合计增发股票融资余额2.59亿元，其中融资金额超过千万的有6家，分别是伊斯佳、锦波生物、赛莱拉、创尔生物、芭薇股份、美爱斯。
5新三板潜力公司
◆兰亭科技831118.OC——自有品牌初具规模
公司于1993年正式注册成立,主要从事精细化工原料、药用植物萃取、生物活性添加剂及天然高级系列化妆品等多种日化用品和生物制品的研究、开发、生产和销售。盛世兰亭已在中国的深圳、上海、海南,美国的洛杉矶、西雅图,加拿大的温哥华拥有了三大核心生产基地和六大金融营销中心。 兰亭科技于1994年被深圳市科技局认定为科技企业,兰亭科技旗下涵括洗涤、护肤、彩妆在内共600个单品,独立自主研发配方,并拥有三个发明专利,分别为果酸系列、天然丝素润肤泉、天然螺旋藻系列,其中从天然螺旋藻中提取纳米微胶囊项目被国家评为国内化妆品行业唯一高新技术项目。
◆赛莱拉831049.OC——为化妆品生产提供制备干细胞
公司致力于成为全球领先的干细胞制备服务商。目前公司获批成立广东省唯一的区域细胞制备中心，主要为各级医疗机构、科研院所提供符合国家要求的细胞制备和科研服务；也可为各类化妆品生产企业提供已制备的各类干细胞生长因子及衍生产品等原料，并可通过拥有的医疗平台直接为终端客户提供细胞储存、医学美容和健康管理等服务来获得销售收入。
◆芭薇股份837023.OC——华南地区化妆品代工领先企业
作为护肤类快消品产业的源头，公司致力于国际化高端生物科技方面的研发，专注于美丽与健康的大消费领域的探索，持续不断地为品牌客户提供领先行业的产品与服务。
客户类型为各化妆品品牌商，所涉及的销售渠道有：日化线、专业线、电商、微商、电视购物、私人订制。本公司主要从事化妆品的专业策划、研发、制造和销售业务，采用“接单生产”、“以销定产、以销定采”、“对通用原材料适当备货”的经营模式。2017年，新增一个生产厂区，5条生产线以及9个生产班组，市场产品品种趋向多样化，本期获得授权发明专利10个，外观设计专利1个，实用新型专利1个。
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